（一）民辦教育投融資背景

　　1、民辦幼兒教育

　　截至2016年末，全國共有幼兒園23.98萬所，比上年增加1.61萬所；學(xué)前教育毛入園率達(dá)到77.4%，比上年提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　按照《國家中長期教育改革和發(fā)展綱要（2010-2020年）》要求，截至2020年，學(xué)前教育幼兒（3-6歲）在園人數(shù)需達(dá)到4000萬人，年復(fù)合增長3.79%；學(xué)前三年毛入園率較2009年提高約20%。從近幾年民辦幼兒園占比可以看出，由于高端需求的大量增長，城市（特別是一線城市）民辦幼兒園呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)；而在縣鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)，隨著國家對(duì)普惠性幼兒園投入力度的加大，民辦幼兒園園占比呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢(shì)。

　　從幼教概念A(yù)股上市公司2017年中報(bào)披露的盈利情況可以看出，幼教企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力，其毛利率均超過了30%。根據(jù)中金公司關(guān)于二線城市普通民辦幼兒園盈利情況的測(cè)算結(jié)果：收費(fèi)較高、園長管理能力較強(qiáng)的幼兒園利潤率可以達(dá)到30%以上，如幼兒園內(nèi)有親子活動(dòng)、英語培訓(xùn)等附加項(xiàng)目，利潤率甚至超過50%；同時(shí)，幼兒園招生時(shí)的預(yù)付費(fèi)制度，使其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)好于實(shí)際會(huì)計(jì)利潤水平。

　　2、民辦義務(wù)教育及高中

　　受到計(jì)劃生育政策影響，近年來我國義務(wù)教育及高中在校生人數(shù)呈現(xiàn)出平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，至2015年，民辦小學(xué)、初中、高中（不含中職）在校生人數(shù)分別達(dá)714萬、503萬、257萬人，以在校生數(shù)量為計(jì)算口徑，滲透率分別達(dá)到7.4%，11.7%，10.8%。但隨著80年代中后期嬰兒潮出生人口進(jìn)入適婚年齡和二胎政策的全面放開，預(yù)計(jì)民辦義務(wù)教育及高中市場(chǎng)會(huì)有較大的發(fā)展空間。

　　但另一方面，《民促法》修法中提出"不得設(shè)立實(shí)施義務(wù)教育的營利性民辦學(xué)校"，在國家倡導(dǎo)義務(wù)教育普惠性的政策導(dǎo)向下，預(yù)期未來民辦高中以及國際學(xué)校會(huì)成為社會(huì)資本在K12教育領(lǐng)域的關(guān)注重點(diǎn)。

　　通過分析上市K12民辦學(xué)校財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)毛利率和凈利率均維持在較高水平，使用率較高的K12民辦學(xué)校集團(tuán)毛利率一般可達(dá)50%左右。所得稅稅率是影響凈利率的主要因素：免稅情況下，民辦K12學(xué)校的凈利率可以達(dá)到30-40%。民辦學(xué)校所得稅的繳納與是否為教育服務(wù)收入、辦學(xué)結(jié)余是否分配相關(guān)，預(yù)計(jì)《民促法》修訂案實(shí)施細(xì)則出臺(tái)后，在民辦學(xué)校分類登記的基礎(chǔ)上，所得稅制會(huì)有明確、統(tǒng)一的界定。

　　3、民辦高等教育

　　1978年高考恢復(fù)后，北京、上海等城市“文化補(bǔ)習(xí)班”的出現(xiàn)標(biāo)志著中國民辦高校的誕生。早期我國民辦高等教育主要以文化補(bǔ)習(xí)、職業(yè)技能培訓(xùn)、函授教育和高等教育自學(xué)考試助學(xué)等形式為主，基本上被限定為非學(xué)歷教育領(lǐng)域。時(shí)至今日，民辦高校主要的辦學(xué)定位發(fā)展成以職業(yè)教育為主的應(yīng)用型大學(xué)，提供大專、本科學(xué)歷的專業(yè)技能培訓(xùn)。

　　由于辦學(xué)形式和管理機(jī)制靈活多樣，我國民辦高等教育在30多年的成長與發(fā)展過程中呈現(xiàn)出旺盛的生命力。就民辦普通高校而言，2004年為226所，2016年已經(jīng)發(fā)展到了742所，12年期間總量增長了3.28倍，每年平均增長近43所。

　　數(shù)據(jù)顯示，民辦高校板塊的盈利能力較強(qiáng)，毛利率均高于50%。民辦高校的本科專業(yè)（一般1-2萬/學(xué)年）學(xué)費(fèi)高于專科專業(yè)（一般0.7-1萬/學(xué)年），《民促法》修法前學(xué)費(fèi)一般2-3年提價(jià)一次，幅度在10%以內(nèi)；《民促法》修法后民辦高校的學(xué)費(fèi)提價(jià)幅度將與營利性的選擇直接相關(guān)。

　　4、民辦K12課外輔導(dǎo)

　　K12課外輔導(dǎo)市場(chǎng)一直被認(rèn)為是有巨大市場(chǎng)規(guī)模的領(lǐng)域，2005年國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示：校外培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模約為3000億人民幣，且至今沒有進(jìn)一步披露。

　　根據(jù)中國青少年研究中心家庭教育研究所在2011年對(duì)北京、哈爾濱、石家莊、銀川、成都、西安、南京、廣州8個(gè)城市4960個(gè)家庭的義務(wù)教育階段家庭進(jìn)行的調(diào)查結(jié)果顯示，在義務(wù)教育階段，我國城市家庭教育支出平均占家庭養(yǎng)育子女費(fèi)用總額的76.1%，占家庭經(jīng)濟(jì)總收入的30.1%。2015年，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入31195元；大陸總?cè)丝?37462萬人，其中城鎮(zhèn)常住人口77116萬人。考慮到子女教育支出受年齡段影響，基于城鎮(zhèn)居民總收入的10%推導(dǎo)為家庭經(jīng)濟(jì)收入（24056.34億），那么占比30.1%的K12課外輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模即為7216.90億元。

　　5、民辦職業(yè)培訓(xùn)

　　職業(yè)培訓(xùn)是幫助人們獲得從事某職業(yè)所需的知識(shí)、技能和職業(yè)道德的教育活動(dòng)，致力于提升人們的工作競(jìng)爭(zhēng)力。職業(yè)培訓(xùn)覆蓋范圍廣泛，包括考試資格培訓(xùn)、職業(yè)技能培訓(xùn)、語言類培訓(xùn)和企業(yè)培訓(xùn)等。目前職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域民辦資本滲透率非常高，近幾年，職業(yè)培訓(xùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盡管職業(yè)培訓(xùn)市場(chǎng)總規(guī)模在提升，但是行業(yè)內(nèi)民辦職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)數(shù)量卻在減少，行業(yè)呈現(xiàn)出整合并購趨勢(shì)。

　　相比于以公辦學(xué)校為主的學(xué)歷職業(yè)教育，更加專注于職業(yè)培訓(xùn)細(xì)分市場(chǎng)，代表企業(yè)有達(dá)內(nèi)科技（IT培訓(xùn)）、華圖教育（公職人員選拔考試培訓(xùn)）、正保遠(yuǎn)程教育（會(huì)計(jì)、醫(yī)學(xué)等資格認(rèn)證培訓(xùn)）近年來營業(yè)收入均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)，盈利能力較強(qiáng)。

　　（二）民辦教育投融資現(xiàn)狀

　　從一級(jí)市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)來看，2015年教育行業(yè)融資數(shù)量達(dá)到頂峰，高達(dá)489起。2016年開始，市場(chǎng)趨冷，融資數(shù)量下滑至350起。2017年融資數(shù)量小幅上升，融資數(shù)量為405起，市場(chǎng)呈現(xiàn)一定回暖態(tài)勢(shì)。

　　從細(xì)分領(lǐng)域來看，K12領(lǐng)域一直是投資機(jī)構(gòu)布局的重點(diǎn)，近三年融資數(shù)量占比平均維持在20%。早幼教領(lǐng)域融資數(shù)量基本穩(wěn)定，占比平均維持在16%。素質(zhì)教育和教育信息化融資數(shù)量則呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，同比均分別為3%與4%。而職業(yè)培訓(xùn)融資數(shù)量則呈下滑趨勢(shì)，同比減少10%。

　　圖表　2015-2017年教育行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域融資情況

　　數(shù)據(jù)來源：桃李資本，華映資本等