關(guān)鍵詞：IPO注冊制 IPO實體經(jīng)濟
IPO注冊制能救實體經(jīng)濟嗎？
作者：中投顧問 時間：2015/11/27
注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開， 制成法律文件，送交主管機構(gòu)審查，主管機構(gòu)只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。與現(xiàn)行的核準制相比，注冊制下的證券發(fā)行審核機構(gòu)只對注冊文件進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷，即不對企業(yè)的盈利能力、發(fā)展前景做要求。
那么IPO注冊制又將如何影響實體經(jīng)濟呢？要回答這個問題，首先得回到IPO的本質(zhì)。IPO也叫首次公開募股，是企業(yè)通過公開發(fā)行股票的方式進行籌資的活動，也就是說IPO本質(zhì)上是企業(yè)的一種融資行為。而注冊制就是通過影響企業(yè)的融資行為，進而對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用。注冊制要對實體經(jīng)濟產(chǎn)生積極作用，必須基于三個方面的假設(shè)：亟需融資的企業(yè)能夠更為便利地獲得資金；企業(yè)獲的融資要具有成本優(yōu)勢；第三，企業(yè)獲得的資金能夠用于實體經(jīng)濟的發(fā)展。
首先，我們看第一個假設(shè)，注冊制能否讓亟需融資的企業(yè)更為便利地獲得資金呢？答案是肯定的。核準制下股票發(fā)行門檻太高，真正融資難融資貴的中小微企業(yè)根本就不夠資格，而能夠在股票市場直接融資的都是大型企業(yè)、國有企業(yè)以及融資不難不貴的所謂好企業(yè)。而注冊制的核心就是“只對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核，取消發(fā)行人財務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求”，這對一些成長性好，但亟需融資來支撐發(fā)展的企業(yè)而言，具有重要意義。
其次，對于企業(yè)融資的成本問題，注冊制也是有著積極作用的。核準制下，誰可以融資、以什么價格融資、融多少資是由政府監(jiān)管部門來判斷。而注冊制的推進就是要將這些交給市場，即讓市場對資源配置起決定性作用，這對于處于發(fā)展的初期，但前景好的企業(yè)及產(chǎn)業(yè)而言，將有效降低融資成本。
第三，從對資金的去向來看，注冊制是無能為力的。企業(yè)的目的是追逐利潤，在當前經(jīng)濟大環(huán)境下，作為一個理性的市場主體，上市公司在資本市場上融到資金以后，可能會從事兩個方向的投資：一是用自己的現(xiàn)金把股票買回來，以做高股價；二是投資其他的資產(chǎn)市場，或投資理財產(chǎn)品，而不敢在當前盲目進行本業(yè)擴張。而這兩種選擇，對實體經(jīng)濟而言，無疑是沒有積極作用的。
總的來說，IPO注冊制是改革向前推進的重要一步，對于解決中小微企業(yè)融資難、融資貴具有非常重要的積極作用，但是實體經(jīng)濟的改善需要系統(tǒng)的經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)變，注冊制只是其中一環(huán)，它能帶來融資的便利和降低融資成本，卻不能影響企業(yè)投資方向的決策，也就注定它對實體經(jīng)濟的作用是有限的。
以下為原文
IPO新規(guī)不為人所注意的變化：注冊制“悄悄”開練華爾街見聞
上周IPO重啟帶來的另一個重要話題，無疑是也被“暫停”了的注冊制改革。
按照此前的說法，注冊制會在今年的9月份推出，最遲也不會超過今年年底。而隨著股市步入震蕩階段，注冊制的聲音也消失殆盡了。
但根據(jù)征求意見稿及修訂說明，IPO規(guī)則在獨立性要求及募集資金使用監(jiān)管方面發(fā)生重大變化：
一、取消禁止同業(yè)競爭的要求
二、取消禁止嚴重影響公司獨立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易的要求三、取消其他獨立性方面的要求
四、取消對募集資金用途的要求
上述改革不再將“獨立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，但要求進一步強化信息披露監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量。
相關(guān)辦法還強調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責任人，保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)承擔核查把關(guān)責任，投資者自主判斷發(fā)行人投資價值，審核工作重點關(guān)注信息披露的齊備性、一致性和可理解性。發(fā)行人的質(zhì)量優(yōu)劣和投資價值由市場決定，監(jiān)管部門不對其“背書”，也不對持續(xù)盈利能力做判斷。
有分析認為，同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易及獨立性問題，是歷年企業(yè)IPO被否的主要原因，此次巨變對眾多擬IPO企業(yè)來說，是一次史無前例的大松綁。
“將‘獨立性要求’和‘募集資金使用’調(diào)整為信息披露要求，不是降低監(jiān)管標準，而是通過信息披露強化約束，監(jiān)管部門將加強事中事后監(jiān)管，維護投資者合法權(quán)益。”證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸解釋稱，通過督促發(fā)行人在招股說明書中如實披露同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、募集資金使用等情況，以及這些情況是否符合規(guī)范要求，可以向投資者充分揭示投資風險。
《第一財經(jīng)日報 》援引券商分析師稱，“現(xiàn)在是過渡期，新股發(fā)行制度改革給市場一個預(yù)期，預(yù)計明年有望推出注冊制。”
從審批制到注冊制，最大的變化是審核重心從實質(zhì)審核向信息披露過渡，而本次完善新股發(fā)行制度，就在多個方面落實以信息披露中心的思路。
證監(jiān)會放權(quán)的同時，中介機構(gòu)的主體責任也在此次新股發(fā)行改革中得到強化。本次改革，將建立保薦機構(gòu)先行賠付制度。要求保薦機構(gòu)在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。
證監(jiān)會還計劃出臺會計師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法，進一步明確審計機構(gòu)未勤勉盡責的認定標準，從嚴監(jiān)管審計機構(gòu)執(zhí)業(yè)行為。
以信息披露為中心審核，監(jiān)管側(cè)重事中事后，市場各方歸位盡責，也是注冊制改革的核心理念。
“將重心轉(zhuǎn)向信息披露監(jiān)管和強化中介機構(gòu)責任，為注冊制的臨門一腳提供了超前的政策準備。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報 》記者表示，此次改革將IPO審核轉(zhuǎn)向了信息披露質(zhì)量的審核，這是十分關(guān)鍵的一點，相對淡化了過去程式化的行政審批，更多強調(diào)信息披露將成為IPO審核的重中之重，而信息披露的充分性和真實性是注冊制下投資者判斷上市公司投資價值的唯一依據(jù)。
